今年以来，标普500已经26 次创下历史新高。

但市场情绪一直算不上轻松。宏观风险还在，个股分化很大，很多投资者每天想的仍然是：

接下来还能出什么问题？

Citadel Securities 在最新一期《August Checklist》里，却换了一个角度：

如果市场继续涨，谁还会成为新的买家？

Citadel 的答案是：

潜在买家正在变多。

01 盈利，比预期强得多

先看最基本的盈利。

Citadel 统计，本轮二季度 S&P 500 EPS 增速接近33%，企业盈利预期也在持续上修，而且本轮上修路径是至少 2000 年以来最强的一批。

更有意思的是：

指数创新高，但估值反而在下降。

标普500未来 12 个月 Forward P/E 约20.1 倍，去年 10 月还是23.1 倍。

原因很简单：

盈利上涨得比股价更快。

02 系统性资金，可能从卖家重新变成买家

今年市场经历过明显的去杠杆。

但 Citadel 认为，这一轮系统性 Deleveraging 已经比较成熟，很多规则型卖盘已经完成。

如果接下来波动率继续下降、趋势重新建立，CTA、Vol Control 等策略下一步可能不是继续减仓，而是：

Releveraging。

也就是说，过去的潜在卖家，可能重新变成买家。

03 散户回来了，被动资金更没走

Citadel 的平台数据显示，散户已经重新成为净买家。

但有意思的是，他们一边买股票，一边还在通过 Put 买保险。

所以现在更像：

参与回来了，但信心还没有完全回来。

而更稳定的一股资金来自被动投资。

今年截至 8 月 10 日，美国家庭资产配置带来的 ETF 流入已经约1.6 万亿美元，平均每天约75 亿美元。

仅 7 月就流入接近3500 亿美元，创历史单月纪录。

Citadel 的总结很简单：

The structural passive buyer never left.

04 还有一股大买盘：企业回购

随着财报季推进，企业回购窗口重新打开。

Citadel 统计，目前已经宣布的回购授权超过：

1 万亿美元。

而且接近 70% 的大型回购授权来自科技行业之外。

也就是说，这股 Corporate Bid 不只是几家科技巨头，而可能扩散到更广泛的股票。

05 为什么指数创新高，很多人的账户却不好看？

因为：

SPX is not the market。

今年个股和行业分化非常剧烈。

Citadel 统计，今年 SOX 单日下跌超过 3% 时，标普500平均只跌约0.8%；过去 20 年，同样情况下平均会跌约2.4%。

所以：

个股很惨，指数很强，完全可以同时发生。

不过最近一个积极变化是，已经有超过70%的标普500成分股站上 200 日均线，市场宽度开始改善。

06 最值得注意的，是“踏空保险”开始变贵了

过去投资者买保险，主要是怕跌。

但 Citadel 最近发现，越来越多人开始怕另一件事：

市场突然大涨，而自己没有仓位。

8 月 4 日，SPX Call 成交量创历史纪录，接近过去一年平均水平的2 倍。

7 月 30 日到 8 月 5 日，也创下历史上最大的连续五日 SPX Call 成交量。

同时，接近35%的标普500成分股出现三个月 Call Skew 倒挂，也是历史最高水平。

什么意思？

过去大家担心：

跌了怎么办？

现在开始有人担心：

如果继续涨，我没仓位怎么办？

最后

Citadel 并不是说美股没有风险。

他们真正想表达的是：

资金流的方向正在变得更有利。

盈利在支撑股价；

去杠杆接近尾声；

散户重新回来；

被动资金持续流入；

企业回购重新开启；

市场宽度改善；

波动率下降；

Call Demand 上升。

单看任何一项，都不足以说明市场一定继续涨。

但当这些力量同时出现时，市场最大的风险，可能不再只是下跌。

而是：

越来越多的人因为怕踏空，被迫重新回来买。

Citadel 对 8 月和 9 月的概括也很有意思：

8 月看谁回来买。

9 月看这些买家还剩多少钱。

报告来源：Citadel Securities — Global Market Intelligence报告：August Checklist数据截至：2026 年 8 月 10 日

完整原始报告及近期华尔街关于资金流、仓位和市场结构的相关研究，已整理在知识星球「研报精选｜左兜进右兜」。