美股牛市还能走多远？美国银行首席投资策略师Michael Hartnett团队认为，2026年中期选举可能成为美股下一阶段行情的关键分水岭。

Hartnett最新报告指出，如果共和党守住参议院，同时得州州长Greg Abbott成功连任，美股尤其是AI板块有望进一步走强，并可能在2027年演绎出“泡沫式”行情；反之，若民主党夺取参议院并击败Abbott，美股可能出现超过10%的大幅下挫，美元和债券收益率也将随之走低。

这一判断之际，美股仍处于强势区间。盈利增长、财富效应和AI资本开支继续支撑多头，但资金和仓位已经明显偏向上涨，也意味着一旦选举结果不及预期，市场波动可能被进一步放大。

得州选举，成为AI与生活成本的“公投”

在中期选举中，Hartnett团队尤其关注得州州长选举。

共和党现任州长Greg Abbott将面对民主党挑战者Gina Hinojosa。美银将这场选举定义为一场围绕“生活成本与AI数据中心”的公投。

得州目前拥有335座数据中心，另有247座处于规划阶段。作为长期支持商业和数据中心扩张的州长，Abbott近期宣布暂时暂停数据中心扩张。Hartnett团队认为，这反映出能源成本上涨和电网压力已经开始转化为选举层面的不安。

如果共和党守住参议院、Abbott成功连任，市场可能将其视为AI资本开支和数据中心扩张延续的信号；反之，如果民主党同时拿下参议院和得州州长职位，AI投资和风险资产都可能面临重新定价。

不过，在选举结果揭晓前，市场还将经历美联储议息、非农、CPI以及日本央行议息等一系列关键事件。其中，10月28日的美联储会议距离中期选举仅6天，目前市场定价的加息概率约为55%。

万亿资本开支点燃AI攻势，极致仓位埋下敏感伏笔

Hartnett团队认为，当前市场仍处于高风险偏好环境，AI依然是最核心的进攻方向之一。企业盈利快速增长、2026年约10万亿美元的财富效应，以及预计2027年超过1万亿美元的AI资本开支，共同为风险资产进一步上行提供支撑。

从资金流向看，截至8月12日当周，全球资金流入股票161亿美元、债券238亿美元和黄金63亿美元。其中，美国股票连续第三周获得资金流入，规模达到156亿美元。

但与此同时，市场乐观情绪已经高度拥挤。美银“牛熊指标”目前为9.3，仍处于“卖出”信号区间；基金经理股票仓位升至99%分位，股票资金流处于90%分位。美银认为，过高仓位并不意味着牛市会立即结束，但意味着市场对意外利空将更加敏感。

盈利和AI资本开支仍撑起多头

从基本面看，本轮牛市仍有较强支撑。

标普500成分股二季度盈利增速达到32%，明显高于财报季开始前23%的预期。美银认为，强劲盈利叠加持续扩大的AI资本开支，仍将为风险资产提供上行动能。

截至8月12日，美国股市年内上涨约14%，韩国等AI产业链市场表现更为强劲，韩国股市年内涨幅达到78.7%。

Hartnett认为，目前还不能简单将市场定义为牛市末期。真正的牛市终结，通常需要过度仓位、过度盈利乐观和政策收紧同时出现。当前市场虽然已经高度拥挤，但盈利增长和AI投资周期仍在提供支撑。

债券收益率是最大约束

债券市场则是本轮行情面临的最大潜在风险。

美国政府债务总额即将突破40万亿美元，并可能在2029年达到50万亿美元。过去12个月，美国政府利息支出已经达到约1.4万亿美元，在高利率环境下仍面临进一步上升压力。

美银认为，只有当5年期美债收益率降至3.25%以下，政府偿债成本压力才会明显缓解。与此同时，30年期美债收益率近期一度升至5.126%，创25年来高位。

不过，一些此前被市场冷落的长久期资产近期开始跑赢，包括REITs、生物科技、银行和小盘股。这可能意味着市场开始交易“收益率见顶”，而非收益率持续上行。美银认为，如果美债收益率进一步快速攀升，对政策制定者而言将越来越难以承受。

最大风险：多头已经太拥挤

在Hartnett看来，当前行情最大的隐患恰恰来自市场自身的乐观情绪。

美银私人客户股票配置比例已经升至66.4%，创历史新高；债券配置降至17%，为2022年3月以来最低；现金配置仅9.4%，创历史最低。与此同时，私人客户股票资金流入创2022年9月以来最大单周规模。

这意味着，如果利好持续兑现，市场仍有进一步上冲空间；但一旦选举、利率或AI盈利预期出现偏差，拥挤的多头仓位也可能放大市场调整。

Hartnett团队将当前市场的三大约束概括为：债券收益率飙升、选民情绪变化，以及“所有人都已经押注上涨”。对于这轮AI行情而言，中期选举或许正是检验这场牛市能否从“强势上涨”走向“泡沫狂欢”的关键一战。