美国国债距40万亿美元仅剩650亿美元。截至上周五收盘，这一“史上最大整数关口”触手可及。美银首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中，以“四十岁开始烦恼”（Strife Begins at Forty）为题，将这一时刻定为当前市场最核心的叙事主线。

Hartnett指出，美国国债不仅将在未来数日突破40万亿，更将在2029年前后冲向50万亿。在这样的环境下，Hartnett认为，做多黄金是当下最优解，黄金仍是对冲美元贬值、债券崩溃和资产通胀的最佳工具。

债务利息已成“第一大支出”，债券市场承压

过去12个月，美国债务利息支出已达1.4万亿美元，正逼近超越社会保障，成为联邦政府最大单项支出。

Hartnett明确指出，这一趋势不会逆转——除非5年期美债收益率跌破3.25%。而在没有重大通缩冲击或衰退的情况下，这几乎不可能发生。

与此同时，30年期美债上周以5.126%的收益率发行，创25年新高。Hartnett用一句话概括这种荒诞：“美股同日创历史新高，美债同日以25年最高收益率发行——这就是现实。”

AI融资狂潮，正在“挤走”国债买家

债券市场的压力不只来自政府。野村策略师Charlie McElligott的数据显示：

• 企业债总供给同比激增61%

• AI/超大规模数据中心/数据中心相关债券（投资级+贷款）发行规模，已达2015-2024年年均水平的约12倍，年初至今已达2690亿美元，是2025年全年的2倍

大量企业债涌入市场，正在结构性地推陡美债收益率曲线（熊市陡峭化），挤出原本应该购买长期国债的资金。CTA趋势策略对G10债券整体持"做空"信号，名义仓位处于2010年以来的第12百分位，短期利率仓位处于第10百分位。

结果是一个恶性循环：信用利差走阔→长久期买家被挤出→收益率曲线熊陡→市场对"失控"的担忧加剧。

资产配置原则：黄金是核心答案

Hartnett在报告中重申了他对2020年代的几大资产配置框架，并在2026年进一步强化：

ABB（远离债券）、ABD（远离美元）、AI（全押AI）等。

这四大原则背后有一个共同逻辑：决策者将"名义GDP繁荣"视为解决债务问题的出路，并将股市视为"大而不能倒"的存在。正因如此，Hartnett上周写道："华尔街在毫无恐惧地交易。"

他对当前市场情绪的总结是："大量EPS增长、2026年财富增加10万亿美元、2027年AI资本支出超1万亿……多头大门敞开，唯一的约束是债券（收益率飙升）、选民（社会主义浪潮），以及所有人都已押注上行这一事实。"

做多黄金：对抗美元贬值的最优解

在"ABD（远离美元）"这一框架下，Hartnett给出了明确的交易方向：做多黄金。

他的逻辑直接：黄金依然是对抗美元贬值、债券崩溃、资产通胀，以及2020年代资本主义民粹主义与社会主义民粹主义政治博弈的最佳对冲工具。

美元走弱的逻辑同样清晰。美国政府已通过日元汇率干预释放信号——不希望10年期美债收益率突破5%。而随着中期选举临近，CPI预计将在2.8%-3.6%区间运行，核心CPI在2.1%-2.6%，政策层面对收益率上行的容忍度有限。

Hartnett认为，8月28日Jackson Hole会议上Warsh的鹰派表态，叠加9月18日日本央行可能加息，或将共同释放"任务完成"信号，为压制收益率、终结日元贬值风险提供依据。

“远离债券”框架下，哪些资产在悄悄跑赢？

在"ABB（远离债券）"框架下，Hartnett指出一个有趣现象：尽管2026年收益率走高，但那些长久期、此前被冷落的资产——REITs、生物科技（XBI）、地区银行（KRE）、小盘股——正在悄然跑赢大盘。

市场在用行动"定价"收益率见顶。Hartnett认为，下一轮收益率大幅上行对当局而言"太危险，不会被允许发生"，这正是这些资产获得支撑的原因。

AI交易的另一面：做空AI债券

在"全押AI"框架下，Hartnett给出了一个反直觉的交易：做空AI债券。

逻辑是：超过1万亿美元的资本支出加上负的自由现金流，意味着AI公司必须持续大规模发债融资。这一交易是Hartnett在2025年底首次提出的，他表示，这比2026年做多AI股票"盈利丰厚得多"。

他认为，最优的泡沫策略是：同时做多"傲慢"（AI）和"屈辱"（被冷落的周期性资产）。类比历史：1999年互联网泡沫中的新兴市场、2007/08年次贷/中国泡沫中的石油，都是"屈辱资产"在泡沫末期的受益者。

未来关键节点：选举与政策是最大变量

Hartnett列出了未来数月的关键市场事件：

• 8月28日：Warsh在Jackson Hole发表讲话

• 9月4日：8月非农就业数据

• 9月11日：8月CPI数据

• 9月16日：FOMC会议（加息概率35%）

• 9月18日：日本央行会议（加息概率74%）

• 9月24日：中美外交大事件

• 10月4日：巴西大选

Hartnett的最终判断清晰：若共和党守住参议院、Abbott守住德州州长，预计股市（尤其是AI板块）将在2027年进一步冲高至泡沫化水平；若民主党在11月3日赢得参议院及德州州长，则股市、美元、债券收益率年底前将面临超过10%的大幅下跌。